受益于央票利率大幅走低推动和承销团“力捧”，本周二率先亮相的上海市地方债“一炮打响”，中标利率低于预期，甚至不及同期限的国债收益率，并获得了3倍以上的认购。

　　定价仍参考国债

　　财政部10月20日宣布，经国务院批准，广东、上海、浙江、深圳四省市获准开展2011年地方政府自行发债试点。目前，除上海和广东外，浙江省地方债敲定在下周一招标，深圳市尚未公布时间表。

　　刊登在中国债券信息网的公告显示，此次广东地方债发行总量为69亿元，分为3年期和5年期两个品种，规模各占一半；11月18日招标，21日开始发行并计息，23日发行结束。

　　在上月底召开的广东省自行发债工作通报会上，广东省财政厅厅长曾志权首次公开了广东省债务家底：目前广东地方债余额占2010年广东GDP的18.68%，低于国际公认的警戒线，尚有较大的发债空间。

　　分析认为，自行发债试点额度仍在财政部年初预算的2000亿元地方债范围之内，仍由财政部代偿本息，风险权重暂定为零，且享受免税优惠，因此在信用风险方面与财政部代发地方政府债并无明显区别，主要是发行程序下放地方，为后续地方政府“自主发债”探路。

　　在定价方式上，广东债与上海债一样参考国债收益率，标位区间仍以中债银行间固定利率国债收益率曲线为基础，根据招标日前5个工作日中代偿期为3年和5年的国债收益率算术平均值，上下各浮动15%。

　　中央国债登记结算公司数据显示，在上周五至本周四的5个交易日里，3年期银行间固定利率国债到期收益率为3.11%、3.15%、3.13%、3.14%、3.15%，5年期到期收益率为3.30%、3.30%、3.34%、3.35%、3.40%，算术平均值分别约3.14%、3.34%。

　　自行发债将维持低利率

　　多位市场人士向《第一财经日报(微博)》记者表示，此次自行发债试点有着重要的政治意义，而发行考核机制促使承销机构低价拿券，以确保未来与地方政府更多的合作机会。诸多非市场化因素，决定了自行发债利率将维持在低位。

　　根据广东省财政厅上周公布的名单，参与广东债承销的金融机构达到了20家，其中建设银行(4.76,0.01,0.21%)与工商银行(4.30,0.02,0.47%)为主承销商。

　　为了鼓励承销商积极投标，与上海一样，广东省同样出台了相应的考核规定：“将承销商在2011年广东省政府债券发行投标中的最低投标额和最低承销额等因素，作为以后年度本省组建广东省政府债券承销团的重要依据。”

　　中金公司固定收益分析师徐小庆指出，上海债中标利率低于预期，除了配置需求较强以外，承销商为了维护和增强与地方政府之间的关系也占据一定因素，预计后续地方政府债发行，其与国债之间的利差也会相对较低。

　　第一创业证券研究报告认为：“实质上，在目前的发行体制下，比较今年四个试点地区的信用风险，并没有什么意义，发行人和市场机构(承销商、参与者)的力量对比或是主要因素。”

　　按照第一创业的分析，由于上海债具备首发意义，并且财政实力更胜一筹，预计广东债相对于国债的利差略高于上海债，在5个基点左右，预计3年期品种中标利率在3.12%~3.17%，5年期品种中标利率在3.33%~3.38%。

　　近日来债券市场出现了盘整，收益率整体小幅上涨，昨日上海银行间同业拆放利率(Shibor)全线上扬，流动性略显紧张，可能对广东债发行造成一定影响。

　　对此，国海证券(14.48,-0.36,-2.43%)分析师陈亮向本报记者表示：“虽然市场环境出现了一些变化，理论上会影响到招标情况，但考虑到自行发债试点的特殊性，承销商势必会倾力支持，估计中标利率高不到哪里去。”

　　中金公司亦称，由于市场行情有所变化，即使考虑发行利率与国债收益率较为接近，广东债绝对利率水平可能会略高于上海债。

　　陈亮表示，由于目前相同期限的国债发行较少，因而3年期和5年期地方债是同期国债很好的替代品；同时市场资金面整体宽松，债券需求较大，预计广东债招标利率将接近国债利率，中标利率区间分别为3.07%～3.12%、3.27%～3.32%。

　　“目前来看，自行发债试点尚未实现真正的市场化，在强势的发行考核之下，票面利率参考性不足。”不愿透露姓名的固定收益研究员告诉记者。

　　另有市场人士指出：“在这样一个特殊的拐点时期，发行利率低于预期也不代表未来发行利率可以保持低位，发行利率有可能向信用定价的合理水平回归。”