高库存威胁制造业增长

　　从官方PMI来看，11月不仅是总量回落，11个分项指数也大多下行。同10月相比，只有产成品库存指数、进口指数分别上升2.8和0.3个百分点；其余各指数均有所回落，其中新订单指数、新出口订单指数回落幅度较大，超过2个百分点，且均回落到50%以内。

　　中国物流信息中心的分析报告称：11月PMI回落到50%以内，对此不必反应过度。但也要引起警惕，这在一定程度上反映出当前经济运行过程中的不稳定性因素增加，特别是市场需求显示疲态值得关注。

　　新订单指数全年波动下行，并且下行速度较快，11月回落到47.8%，为33个月以来首度回落到50%以内。新出口订单指数，上半年在略高于50%的位置上徘徊；下半年明显下降，自8月份以来，虽然9月份短暂回升，但整体不改50%以下低位运行的局面。

　　从产成品库存指数来看，最近3个月上升明显，已连续2个月保持在50%以上。尤其是最近生产指数出现明显下降，本月下降到50.9%，处在相对较低水平。在这种情况下，产成品库存指数仍然加快上升，从一个侧面说明当前市场需求较为疲软。反映出经济运行的主要矛盾正在由防通胀向稳增长方面转变。

　　澳新银行大中华区经济研究总监刘利刚对《经济参考报》记者表示，从分类数据来看，产出指数下滑了1.4个百分点，而新订单和新出口订单则大幅下滑2.7和3.0个百分点。这些均表明下周即将公布的工业增加值和出口数据也可能将远远低于市场预期。未来数月，中国经济都可能进入一个较慢增长的区间。

　　兴业银行(12.48,-0.08,-0.64%)(微博)首席经济学家鲁政委(微博)点评称，11月官方PMI、汇丰PMI双双大幅超预期下滑至荣枯分水岭50%以下，新订单、生产量、采购量均下滑至2009年2月以来新低。尤其是官方PMI中的产成品库存分项指数目前已经攀升至历史高位。持续攀高的库存将成为未来工业增速快速回调的威胁。

　　中国经济下行风险增加

　　如何判断PMI大幅下滑所预示的风险，分析者们观点分歧。

　　国务院发展研究中心宏观经济研究部研究员张立群认为，11月份PMI指数继续回落，已经低于50%。但是由于国内投资增长仍保持较高水平，消费增长稳中略有提高，因此未来经济增速回调预计仍将比较平稳，不会出现大的下滑。中国物流信息中心也认为：11月PMI自2009年3月份以来首次回落到50%以内，显示出经济增速延续稳中趋缓态势。但综合多种因素判断，预计未来经济增速回调仍将平稳，出现较大波动的风险不大。

　　但刘利刚却说：“总体来看，中国经济的下行风险正在增加。这种下行风险是基于内外两个方面，从内部需求来看，由于房地产市场的疲软，整体内需出现了趋冷的现象。从外需来看，中国则面临着欧元区需求快速下滑的压力，尽管美国经济表现出一定的走好迹象，但作为中国最大的贸易伙伴，对欧元区的出口下滑也将对中国经济产生明显的负面影响。”

　　上次官方PMI低于50%是在2009年2月，所以当前中国经济增长的放缓很容易被拿来和2008年国际金融危机时的情况相比较。其中一个明显的相同点无疑是：中国都面临着严峻的国际经济环境。

　　瑞银集团(UBS)11月28日再次下调了欧元区明年的经济预测，从上升0.2%变为下降0.7%。“我们决定再次下调欧元区GDP预测，部分原因是近期数据表明欧元区经济可能在今年4季度陷入衰退，而非之前预计的明年1季度。主权债务危机加重是另一个原因。我们认为这会让去杠杆化程度超过之前预估的水平。”UBS发布的报告称。

　　基于对欧元区明年经济前景的悲观预期，UBS同日将2012年全球经济增长预测从3.1%下调至2.7%。

　　受世界经济震荡的冲击，中国经济增长面临严峻考验。鲁政委对《经济参考报》记者预计，明年第一季度可能是中国经济增长最困难的时候。今年第四季度GDP及明年第一季度GDP可能降至8.5%至9.0%。

　　财政更积极货币更宽松

　　由于经济增长前景面临考验，市场预计宏观调控将逐步放松。

　　汇丰中国首席经济学家宏斌表示，“11月汇丰PMI显示制造业的景气度快速下滑。加之通胀回落的速度快于预期，今后保增长将取代抗通胀成为决策层的政策重心，最早于今年年底宏观政策将可能转向全面宽松。”

　　具体来说，就是明年的财政政策会比今年更加积极，货币政策也会比今年有所宽松。

　　海通证券(8.21,-0.01,-0.12%)(微博)宏观经济分析师刘铁军称，2012年中国面临的货币环境将缓慢改善，然而这并不能抵御经济的明显下滑，因为货币转向对于经济的刺激效应具有较长时间的滞后性。因此，政府得采取积极财政政策以防止经济下滑过快，政府采取更为积极财政政策的必要性加强。根据敏感性分析，2012年中央财政支出的增速最可能在16%至18.7%之间，和2011年差不多。中央财政支出稳定增长，可以像2009年一样，有效抵御经济硬着陆的风险。

　　刘利刚则表示，从PMI的走势来看，中国经济已经面临着自2008年国际金融危机以来最困难的时期，这也要求中国政府在货币政策上更加宽松。11月30日的降低存款准备金率将是一个起点。目前我们预期中国央行将在12月再次降低存准率一次，明年上半年仍有3次下调的空间。

　　不过上海证券报(微博)告认为，2012年中国的货币政策不会全面放松。原因有三：

　　首先，地方新一届领导班子投资倾向往往较为明显，在此背景下，中央政府释放全面放松的信号将慎之又慎。2012年作为转变增长方式的关键之年，全面放松将增加换届后中央政府经济战略部署的难度。其次，政府对经济不悲观，对通胀不乐观，至今并未释放全面放松的信号。再次，目前可选择的货币政策工具也不支持全面转向。目前除了存款准备金率处于历史高位外，利率、公开市场操作以及再贴现率的最新值都在历史均值区间，尤其是利率下调的空间有限。　“我们认为，货币开闸将是2012年中国宏观经济面临的最大风险。”报告称。