近期钢价走势重新陷入焦灼，钢厂限产依然严格，开工和产量总体难有起色，而终端需求也进入停滞，唯一的市场焦点集中在库存之上。因为对春季需求抱有乐观预期，且对限产政策依然持有信心，贸易商囤货积极性比较好，冬储库存显著上升，现货价格因此也受到支撑。但目前库存快速上升，积聚的风险也不容忽视。

首先，环保限产依然严格。截至2月9日，Mysteel调研163家钢厂高炉产能利用率为72.42%，剔除淘汰产能的利用率为78.59%，相比限产前高峰，依然有12%-13%的降幅，即环保限产依然对整体供应施加严格的限制。并且，2月华北部分地区雾霾天气仍然严重，限产再度收紧。而唐山市为了摘掉空气质量“倒十”的帽子，打算将限产进行“常态化”、“精准化”。供应收紧对价格形成进一步支撑，也强化了贸易商的信心。

其次，春季需求依然值得期待。“采暖季”钢厂环保限产要执行到3月15日或3月下旬，但与此对应，传统上，春季终端建筑用钢需求会在3月初开始复苏，这一时间窗口的错配，会造成3月上中旬钢材供不应求的预期，这也是贸易商看好后市、积极冬储的一个主要原因。

不过，螺纹钢社会库存快速回升，风险也在积累。根据Mysteel统计数据估计，截至2月21日，全国35个主要城市螺纹库存预估总量为810.6万吨，较节前增加189.5万吨。35城螺纹钢社会库存水平已逼近去年峰值860万吨，且节后两周库存一般仍将维持上升，最终该库存会回升到900万吨左右。2017年钢材库存最终快速去化，实则因为打击“地条钢”，导致4月后钢材供求存在明显缺口。而今年虽然有近一个月的钢厂限产，需求复苏的错配期，但目前的库存积累水平理论上足可以弥补供求缺口。随后钢厂复产将带动供应明显回升，因此，在此预期下，钢价上方依然面临巨大压力。

最后，地产投资在2017年末已出现明显回落，今年这种趋势仍将延续。伴随金融去杠杆，利率维持高位，多地购房贷款利率上调，因此，2018年商品房销售端不容乐观。而基建受到监管政策压制，也将有明显的走弱，尤其是政策对地方违规融资的检查严格，PPP项目库存面临清理整顿，基建投资将受到进一步打击。因此，地产基建投资的走弱也将拖累建筑用钢需求。

综上，螺纹钢累库速度超出预期，预估至3月末，整体库存大概率增至与去年相当的偏高水平。虽然有年后终端需求恢复之初叠加限产，库存有阶段性加速下降预期，支撑钢价和利润反弹，但3月下旬之后将面临复产压力，因此当前的库存压力更值得警惕。此外，终端投资增速放缓的长期风险，也不容忽视。